Update your settings

Η JP Morgan Asset Management αναλύει τις επιπτώσεις της πτώσης που καταγράφει το δολάριο για τις αγορές

Παρά τις σημαντικές αλλαγές στην οικονομική πολιτική των ΗΠΑ και τα μεγάλα γεωπολιτικά γεγονότα, οι επενδυτές μπορούν να κοιτάξουν πίσω στο πρώτο εξάμηνο του 2025 με ικανοποίηση.

Ο δείκτης S&P500 έδωσε συνολική απόδοση 7,5% από την αρχή του έτους, παρά το γεγονός ότι βρισκόταν στο χείλος μιας bear market μόλις τρεις μήνες πριν.

Οι αποδόσεις από τα σταθερά εισοδήματα επίσης τα πήγαν καλά, με τις αποδόσεις των 10ετών κρατικών ομολόγων να πέφτουν κατά 23 μονάδες βάσης, αποδίδοντας 4,2% μέχρι σήμερα, ενώ οι υψηλής απόδοσης ομολογίες προσέφεραν 4,8%, λόγω της περαιτέρω συρρίκνωσης των ήδη στενών spread.

Ωστόσο, η μεγαλύτερη επιτυχία σημειώθηκε στις μετοχές εκτός ΗΠΑ, κατά τον David Kelly, επικεφαλής αναλυτή στρατηγικής της JP Morgan Asset Management, με τον δείκτη MSCI ACWI εκτός ΗΠΑ να εμφανίζει συνολική απόδοση 19% (σε δολάρια), εκ των οποίων το 9,7% προήλθε από τοπικές αποδόσεις και το 8,4% από κέρδη συναλλαγματικής ισοτιμίας, γεγονός που αντανακλά την πτώση του δολαρίου.

Παρά αυτήν την θετική εικόνα, η πλειονότητα των επενδυτών παραμένει υπερβολικά υποεκτεθειμένη στις διεθνείς μετοχές. Για το δεύτερο εξάμηνο του 2025 και μετά, το ερώτημα που τίθεται είναι αν η πτώση του δολαρίου θα συνεχιστεί, ενισχύοντας τις αποδόσεις των διεθνών περιουσιακών στοιχείων.

Αυτό, με τη σειρά του, εξαρτάται από τις προοπτικές ανάπτυξης, πληθωρισμού και επιτοκίων, τόσο στις ΗΠΑ όσο και στο εξωτερικό, και κατά πόσο οι επενδυτές συνεχίζουν να πιστεύουν ότι τα αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία δικαιολογούν ένα premium αποτίμησης, το οποίο αυξάνεται τα τελευταία 20 χρόνια.

Ανάπτυξη, πληθωρισμός και επιτόκια στις ΗΠΑ

Με την ψήφιση του τελευταίου νομοσχεδίου στις (OBBBA), η αμερικανική πολιτική απέκτησε μεγαλύτερη σαφήνεια. Το περασμένο Σαββατοκύριακο, η αμερικανική κυβέρνηση φάνηκε να καθυστερεί την προθεσμία για συμφωνίες προκειμένου να αποφευχθούν «ανταγωνιστικοί δασμοί» από τις 9 Ιουλίου έως την 1η Αυγούστου.

Ωστόσο, η εμπορική πολιτική καθίσταται ολοένα και πιο ξεκάθαρη. Επιπλέον, τα δεδομένα αρχίζουν να σχηματίζουν μια πιο καθαρή εικόνα για την καθαρή μετανάστευση και την προσφορά εργασίας, καθώς η παράνομη μετανάστευση έχει μειωθεί σε πολύ χαμηλά επίπεδα, η κυβέρνηση εντείνει τις απελάσεις, ενώ η παραδοσιακή μετανάστευση έχει αρχίσει να μειώνεται έντονα.

Ενώ η πολιτική σύγχυση υποχωρεί και, παρά ορισμένα πιθανά οφέλη από την απορρύθμιση, φαίνεται ότι η συνολική επίπτωση αυτών των πολιτικών θα είναι αρνητική για το δολάριο, κατά τον Kelly.

Οι επιπτώσεις από τις φορολογικές περικοπές, τους δασμούς και την αντιμεταναστευτική πολιτική
– Πρώτον, αν οι τελευταίοι γύροι προσωρινών φορολογικών περικοπών καταστούν μόνιμοι, παρά τα σημαντικά έσοδα από δασμούς, εκτιμάται ότι η ομοσπονδιακή κυβέρνηση θα εμφανίσει έλλειμμα άνω του 6% του ΑΕΠ το 2026 και το 2027, με το χρέος προς το ΑΕΠ να εκτοξεύεται από το 97,8% το 2024 στο 122,7% το 2034.

– Δεύτερον, η αρνητική επίπτωση από τους δασμούς στον καταναλωτικό τομέα θα υπερβεί τις ωφέλειες από τις φορολογικές περικοπές τα επόμενα χρόνια, με εξαίρεση το πρώτο εξάμηνο του 2026, το οποίο θα έχει αυξημένες επιστροφές φόρων εισοδήματος.

– Τρίτον, δραματικές αλλαγές στην πολιτική μετανάστευσης θα μπορούσαν να μειώσουν τη καθαρή μετανάστευση σε λιγότερο από 500.000 άτομα ετησίως, σε σύγκριση με τον μέσο όρο των 1.000.000 από την αρχή του αιώνα, οδηγώντας σε συνεχιζόμενη μείωση του πληθυσμού σε ηλικία εργασίας.

– Τέλος, οι υψηλότεροι δασμοί θα οδηγήσουν σε αυξημένο πληθωρισμό μέχρι τα τέλη του 2025, με την πληθωριστική πίεση να παραμένει το 2026 λόγω των αυξημένων επιστροφών φόρων εισοδήματος και της έλλειψης προσφοράς εργασίας. Αυτό, με τη σειρά του, θα οδηγήσει σε λιγότερη νομισματική χαλάρωση, με τη Federal Reserve να κάνει πιθανόν μόνο μια μείωση επιτοκίων τον Δεκέμβριο του 2025.

Πως θα μετριαστούν οι επιπτώσεις στην οικονομία

Αυτές οι επιπτώσεις ενδέχεται να μετριαστούν από τη λιγότερη κανονιστική εποπτεία, φορολογικές ελαφρύνσεις για τις επιχειρήσεις, τα θετικά αποτελέσματα από την άνοδο της χρηματιστηριακής αγοράς και τα οφέλη παραγωγικότητας από την Τεχνητή Νοημοσύνη (ΑΙ).

Ωστόσο, ως γενική εκτίμηση, η οικονομική προοπτική φαίνεται να προδιαγράφει βραδύτερη ανάπτυξη, κάπως υψηλότερο πληθωρισμό και επιτόκια, καθώς και γρηγορότερη αύξηση του ομοσπονδιακού χρέους από ό,τι είχε προβλεφθεί πέρυσι, εκτιμά ο Kelly.

Για το δολάριο, οι ροές κεφαλαίων προς τα αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία αποτέλεσαν σημαντική πηγή ενίσχυσης στο παρελθόν. Ενώ τα υψηλότερα επιτόκια στις ΗΠΑ συνήθως ευνοούν τις ροές σε ομόλογα, αυτό θα αντισταθμιστεί από τον αυξημένο πληθωρισμό και τις ανησυχίες για το αυξανόμενο χρέος.

Παράλληλα, η βραδύτερη οικονομική ανάπτυξη αναμένεται να πλήξει τα κέρδη και να μειώσει την ελκυστικότητα των αμερικανικών μετοχών. Επίσης, παρά τους δασμούς, οι ΗΠΑ είναι πολύ πιθανό να συνεχίσουν να εμφανίζουν σημαντικό εμπορικό έλλειμμα, ασκώντας πιέσεις στην ισοτιμία του δολαρίου.

Διεθνής ανάπτυξη, πληθωρισμός και επιτόκια
Παρά τις δυσκολίες διεθνώς, ο Kelly υπενθυμίζει ότι υπάρχουν πάντοτε δύο όψεις σε μια ισοτιμία και τα προβλήματα εκτός ΗΠΑ μπορούν, τουλάχιστον, να επιβραδύνουν την πτώση του δολαρίου.

Ειδικότερα, πρέπει να λάβει κανείς υπόψη τα εξής:

– Η οικονομία της Ευρωζώνης εξακολουθεί να αναπτύσσεται αργά, με το ΑΕΠ στη Γερμανία, τη Γαλλία και την Ιταλία να αναπτύσσεται κατά λιγότερο από 1% τον τελευταίο χρόνο. Παρά το χαμηλό ποσοστό ανεργίας και τον ελεγχόμενο πληθωρισμό, η οικονομική ανάπτυξη παραμένει αργή και απειλείται από τους αμερικανικούς δασμούς.

Ωστόσο, τα δημοσιονομικά κίνητρα και η αύξηση των αμυντικών δαπανών μπορεί να ενισχύσουν την ανάπτυξη. Ενώ τα επιτόκια στην Ευρωζώνη παραμένουν χαμηλότερα από τα αμερικανικά, το εμπορικό πλεόνασμα της Ευρώπης με τις ΗΠΑ μπορεί να ενισχύσει το ευρώ.

Ποια νομίσματα θα ενισχυθούν αντί για το δολάριο
– Η Βρετανία συνεχίζει να μάχεται με τις συνέπειες του Brexit και το αυξανόμενο κυβερνητικό χρέος. Ωστόσο, η χώρα υπέγραψε συμφωνία εμπορίου με τις ΗΠΑ, η οποία περιλαμβάνει χαμηλότερους δασμούς από ότι άλλες χώρες, ενώ η αρχική οικονομική ανάπτυξη και οι χαμηλές αποτιμήσεις μετοχών ενδέχεται να ενισχύσουν τη λίρα.

– Η Κίνα, από την άλλη, πλήττεται περισσότερο από τους δασμούς, ενώ η μείωση του πληθωρισμού και η πολιτική χαμηλών επιτοκίων δεν ευνοούν τη νομισματική της σταθερότητα. Η Κίνα, ωστόσο, προσπαθεί να ενισχύσει τη διεθνή χρήση του γουάν και μπορεί να προτιμήσει μια σχετικά σταθερή ισοτιμία του γουάν προς το δολάριο.

– Η Ιαπωνία συνεχίζει να παρουσιάζει θετική ανάπτυξη και ισχυρή επιχειρηματική διάθεση. Αν καταφέρει να διαπραγματευτεί πιο ευνοϊκή εμπορική συμφωνία με τις Η.Π.Α., η κεντρική τράπεζα της Ιαπωνίας ενδέχεται να ενισχύσει το Γιέν.

– Ο Καναδάς και το Μεξικό, παρά τα προβλήματα από τις υψηλότερους δασμούς, έχουν δει τα νομίσματά τους να εκτιμώνται έναντι του δολαρίου και ενδέχεται να συνεχίσουν αυτή την πορεία.

Συνολικά, η παγκόσμια οικονομία δεν φαίνεται να ανθίζει το 2025, με την αμερικανική εμπορική πολιτική να έχει αρνητικό αντίκτυπο παγκοσμίως, όπως συμπεραίνει ο Kelly. Παρ’ όλα αυτά, σε αντίθεση με προηγούμενους εμπορικούς πολέμους και γεωπολιτικές κρίσεις, το δολάριο και τα αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία δεν θεωρούνται πλέον καταφύγιο σε περιόδους καταιγίδας. Η πορεία του δολαρίου, τόσο στις ΗΠΑ όσο και στο εξωτερικό, ενδέχεται να συνεχίσει να είναι καθοδική.

Τι σημαίνουν όλα αυτά για τις επενδύσεις

Κατά τον Kelly, η εμπειρία μας διδάσκει ότι οι μακροπρόθεσμοι επενδυτές δεν πρέπει να προσπαθούν να κάνουν βραχυπρόθεσμες εκτιμήσεις για την αγορά. Οι έντονες διακυμάνσεις στην αμερικανική αγορά το πρώτο εξάμηνο του 2025 αποτελούν ακόμα ένα παράδειγμα αυτού του κανόνα. Επενδυτές που πούλησαν μετοχές τον Απρίλιο, την περίοδο της μεγαλύτερης αβεβαιότητας για το εμπόριο, έχασαν τη θεαματική άνοδο των μετοχών που ακολούθησε.

Για τους περισσότερους επενδυτές, υπάρχουν τρία ισχυρά επιχειρήματα για να αυξήσουν την έκθεσή τους σε περιουσιακά στοιχεία εκτός δολαρίου:

– Το χρόνιο εμπορικό έλλειμμα των ΗΠΑ αναμένεται να πιέσει το δολάριο, ενώ η αργή ανάπτυξη της αμερικανικής οικονομίας και το αυξανόμενο χρέος θα μειώσουν την ελκυστικότητα των αμερικανικών μετοχών και ομολόγων.

– Οι αμερικανικές μετοχές παραμένουν πολύ πιο ακριβές από τους διεθνείς ανταγωνιστές τους, με τις διεθνείς μετοχές να προσφέρουν υψηλότερους μερισματικούς δείκτες.

– Παρά τις αβεβαιότητες, οι επενδυτές στην Αμερική είναι υπερβολικά υποεκτεθειμένοι σε διεθνή περιουσιακά στοιχεία και θα ήταν σοφό να επεκτείνουν τα στοιχήματά τους περιλαμβάνοντας αυτά τα στοιχεία, εν μέρει λόγω της πιθανότητας περαιτέρω πτώσης του δολαρίου.

Πηγή: ot.gr